經(jīng)過去年四季度華晨集團、永煤控股等多只地方國企債券違約后，信用債市場的違約情況格外受到關注。特別是在今年產(chǎn)業(yè)類信用債到期金額較大的情況下，業(yè)內(nèi)機構預計，今年信用債違約壓力依舊較大，市場制度完善、法制建設值得期待。
1月中旬，“18鴻達興業(yè)MTN001”未能如期償付本金和利息，這是鴻達興業(yè)集團繼2020年12月一只債券違約后，該公司第二只違約債券，也是2021年首只違約信用債。此后，另有多只債券出現(xiàn)違約，如“18皖經(jīng)建MTN001”未按時付息。
經(jīng)過去年四季度華晨集團、永煤控股等多只地方國企債券違約后，信用債市場的違約情況格外受到關注。特別是在今年產(chǎn)業(yè)類信用債到期金額較大的情況下，業(yè)內(nèi)機構預計，今年信用債違約壓力依舊較大，市場制度完善、法制建設值得期待。
信用債違約案例增多
2014年3月5日，“11超日債”成為公募債券市場首單實質(zhì)性違約的債券。2015年4月，“11天威MTN2”未按時兌付利息，成為首例違約的國企債券，國企剛兌的信仰從此被打破。此后，我國債券市場信用債違約逐漸增多。
剛剛過去的2020年，在社會融資規(guī)模和公司信用類債券發(fā)行量均顯著增長的助力下，我國經(jīng)濟逐步恢復增長，但信用債違約金額創(chuàng)出新高，國企違約案例也在增多。
數(shù)據(jù)顯示，2020年，共有187只債券違約，總金額1968億元，30家主體首次違約。其中，地方國企違約新增8家，是2020年新增違約最大的邊際貢獻群體。
2020年，多家地方國企的債券意外違約，引發(fā)各方高度關注。10月23日，華晨集團未能按期兌付“17華汽05”本息，構成實質(zhì)違約;11月10日，永煤控股未能按期兌付“20永煤SCP003”本息，構成實質(zhì)違約。此后，又有多家明星公司債券違約。在短短一個月時間里，AAA級別的國企連續(xù)發(fā)生違約，引起了投資者對國企信用乃至整個信用債市場的擔憂。
實際上，此前幾年，我國債券違約案例比較集中于民企，分析人士認為這與民企自身經(jīng)營發(fā)展以及再融資渠道相對狹窄等因素有關。但地方國企首次違約近年來卻不斷攀升。從地方國企違約的存量債券規(guī)模和資產(chǎn)規(guī)模來看，2020年均創(chuàng)下了歷史新高。
“雖然2020年信用債違約率未明顯上升，但是違約金額卻創(chuàng)下歷史新高。”申萬宏源固收首席分析師孟祥娟分析認為，從違約的債券兌付情況來看，2020年兌付情況顯著差于2019年，截至2020年12月31日，整個債券市場共計120筆違約債券兌付記錄，合計兌付違約債券本金338.48億，合計兌付違約債券利息28.02億元，相較于違約債券的總規(guī)模，債券違約后兌付的比例在10%以下。
機構預計違約壓力上升
對于去年四季度多例地方國企債違約，各方一直在探尋其違約背后的普遍性因素和個體性原因。
聯(lián)合資信研究認為，從財務特征來看，違約國企前三年財務數(shù)據(jù)逐漸惡化，通常表現(xiàn)為凈利潤和經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額持續(xù)為負、資產(chǎn)負債率高等;從違約原因來看，行業(yè)風險、資產(chǎn)流動性弱、業(yè)務模式問題引起企業(yè)獲現(xiàn)能力下降，投資激進、業(yè)務轉型和債務集中到期導致企業(yè)債務負擔加重，實際控制人支持力度弱、融資環(huán)境收緊造成企業(yè)外部支持減弱。
“2020年下半年，國企信用風險抬頭，市場大多將焦點集中在逃廢債務、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)轉移等問題上。但在國企違約案例中，經(jīng)營不善、債務違約的背后，往往存在較為嚴重的公司治理問題。”另有機構認為，由于特殊的“委托—代理關系”以及市場化“約束—激勵機制”缺失，部分企業(yè)內(nèi)部治理問題、“跑冒滴漏”現(xiàn)象較為嚴重，導致國企經(jīng)營效率低下、缺乏市場競爭力，為債務風險問題埋下隱患。
值得注意的是，2021年信用債尤其是國企產(chǎn)業(yè)債到期規(guī)模和償付壓力較大。有數(shù)據(jù)顯示，2021年產(chǎn)業(yè)債到期規(guī)模約3.2321萬億元，較2020年增長約15%。其中一季度到期量同比增幅超過四成。這無疑給國企債如期償付增加了壓力。
廣發(fā)證券固收首席分析師劉郁表示，2021年，國企產(chǎn)業(yè)債整體到期壓力增大，且弱資質(zhì)國企到期壓力更大。疊加去年四季度國企違約額攀升，市場對弱資質(zhì)國企的避險情緒增強，弱資質(zhì)國企再融資難度增大，違約風險將上升。劉郁認為，相比民企，國企債券違約的不確定性較大，這取決于企業(yè)、政府、金融機構等相關方的博弈，而一旦違約，由于之前金融資源的過度傾斜，導致長期風險的積聚，往往會給債權人帶來更大的損失。
完善債券市場法制受期待
“國企信用風險充分暴露和債券剛性兌付的局面被打破，是債券市場正確的發(fā)展方向。”聯(lián)合資信研究表示，當前我國正處在轉變經(jīng)濟發(fā)展方式和優(yōu)化經(jīng)濟結構時期，疊加受到疫情的沖擊，部分企業(yè)債務違約風險不可避免地增加，但在風險逐漸釋放的同時，要避免國企債務違約現(xiàn)象的過快蔓延。
可以說，各方對于債券打破剛兌、未來違約案例仍會出現(xiàn)已經(jīng)成為共識，但避免違約引發(fā)的恐慌，特別是嚴懲惡意逃廢債，受到監(jiān)管層高度關注。
去年11月21日，國務院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會第四十三次會議召開，專門研究規(guī)范債券市場發(fā)展、維護債券市場穩(wěn)定工作。
此后，多個地方政府明確表態(tài)將確保公開市場債務不違約;相關債券執(zhí)法機構和自律組織也啟動調(diào)查并先后對華晨、永煤以及相關中介機構進行了處罰。不過，譴責警示也好，停業(yè)整頓也罷，這還只是加強債券市場信用建設、制度完善的開始。
作者：趙洋 來源：金融時報